氯鹼化工深度分析

“氯鹼+粘膠”雙主業，迴圈經濟產業鏈之典範。公司目前擁有氯鹼化工和粘膠紡織兩大主業，上下游配套齊全，“煤炭—熱電—氯鹼化工—粘膠纖維—粘膠紗”一體化經濟產業鏈優勢顯著。主營四大產品：183萬噸PVC、132萬噸燒鹼、73萬噸粘膠纖維和270萬錠粘膠紗線，其中PVC和燒鹼產能規模均居國內第一，氯鹼龍頭地位穩固，規模優勢及成本優勢突出。為進一步聚焦氯鹼化工領域，強化並突出主業發展，深化化工領域佈局，公司逐步剝離與氯鹼化工關聯度低的貿易業務，轉讓北京齊力100%股權、出售上海多經60%股權給中泰集團，未來盈利能力將進一步提升。

“電石-PVC”景氣向上，一體化配套企業持續受益。據中國氯鹼網資料，當前電石法PVC市場均價達13892元/噸，同比上漲104.3%電石市場均價達7884元/噸，同比上漲150.6%，均創歷史新高。每生產1噸PVC要消耗1.41噸電石，電石佔PVC成本的比重超過70%，是影響PVC生產成本最重要的因素，PVC價格持續上漲，電石成本支撐較強。能耗雙控趨嚴，未來電石供應將持續偏緊，預計“電石-PVC”高景氣延續，配套電石的PVC生產企業有望持續受益，盈利能力也將進一步提升。公司電石自給率逐年提高，2020年達到97%，產業鏈一體化優勢顯著。

燒鹼需求旺盛，行業景氣穩步回升。氧化鋁是燒鹼下游最大的消費領域，佔比達31%。氧化鋁下游96%應用於電解鋁，而電解鋁與房地產行業密切相關。2021H1國內房地產開發投資完成額累計達7.22萬億元，同比增長15.0%，竣工端與銷售端也保持穩健增長同時，2021H1國內氧化鋁和電解鋁的產量分別為3928、1964萬噸，同比分別增長11.6%、9.8%。隨著房地產竣工週期到來，預計將有效拉動電解鋁和氧化鋁的需求，從而拉動燒鹼需求持續增長。據卓創資訊資料，當前燒鹼市場均價5900元/噸，較年初漲幅超過200%，燒鹼行業供需持續向好，看好行業景氣持續回升。